Il produttore canadese di cannabis Organigram Global ha annunciato l’intenzione di acquisire la “seconda” società tedesca di cannabis terapeutica, Sanity Group, in un’operazione valutata 250 milioni di euro, che dovrebbe essere la più grande acquisizione di una società tedesca di cannabis da parte di un operatore nordamericano.
La transazione segna l’ultimo e più significativo evento di consolidamento nel mercato tedesco in piena espansione, mentre i maggiori operatori nordamericani di cannabis accelerano la loro espansione nel mercato europeo della cannabis terapeutica.
Inoltre, segna il culmine di una relazione commerciale che si è sviluppata gradualmente fin dal suo inizio nel 2022, quando British American Tobacco (BAT) ha guidato la raccolta di fondi di serie B da 37,6 milioni di euro di Sanity, avendo già preso una quasi 20% di Organigram l’anno precedente.
L’impronta del gigante del tabacco è visibile in tutta la proposta di acquisizione: BAT ha scelto di ricevere azioni di Organigram anziché contanti per la sua partecipazione in Sanity, iniettando contemporaneamente altri 65,2 milioni di CAD in Organigram per contribuire al finanziamento dell’operazione.
“La proposta di acquisizione di Sanity Group segna un passo cruciale nella strategia di espansione globale di Organigram, leader nel settore della cannabis in rapida crescita”, ha dichiarato James Yamanaka, nuovo amministratore delegato di Organigram, che ha assunto il suo ruolo a gennaio dopo aver ricoperto il ruolo di responsabile della strategia globale di BAT.
“Questa acquisizione trasformativa riunirà due leader di mercato, espanderà la nostra presenza commerciale in Europa e rafforzerà il nostro vantaggio competitivo nei più grandi mercati federali di cannabis del mondo”
L’accordo
Secondo i termini dell’accordo, Organigram pagherà agli azionisti di Sanity un corrispettivo iniziale di 113,4 milioni di euro, composto da 80 milioni di euro in contanti e 33,4 milioni di euro in azioni Organigram.
Un ulteriore corrispettivo fino a 113,8 milioni di euro, principalmente in azioni, è legato ai risultati finanziari di Sanity nei dodici mesi successivi al completamento dell’accordo, portando il corrispettivo totale potenziale a 250 milioni di euro.
Le azioni del corrispettivo iniziale sono valutate 3,00 dollari per azione, pari a un premio del 71% rispetto al prezzo di chiusura di Organigram alla Borsa di Toronto il 17 febbraio.
La componente in contanti viene finanziata attraverso una combinazione di liquidità vincolata del Jupiter Fund, una nuova linea di credito senior garantita da 60 milioni di dollari con ATB Financial e un collocamento privato di 65,2 milioni di dollari da parte di BAT.
BAT, che detiene partecipazioni in entrambe le società, riceverà azioni Organigram al posto dei contanti per la sua partecipazione in Sanity, consentendole di uscire da un investimento e di approfondirne un altro.
Organigram ha investito per la prima volta in Sanity nel giugno 2024, impiegando 14 milioni di euro del suo fondo di investimento strategico Jupiter, a sua volta creato con i proventi di un investimento di 124,6 milioni di dollari di BAT nel novembre 2023, in cambio di una quota di minoranza e di un accordo di fornitura di fiori ampliato. L’accordo prevede la trasformazione dell’investimento in un’azienda interamente controllata.
Per beneficiare della valutazione totale di 250 milioni di euro, Sanity deve raggiungere un fatturato netto di 143 milioni di euro e un EBITDA positivo di 20 milioni di euro entro l’anno successivo. Affinché l’earn-out venga pagato, Sanity deve generare un EBITDA sufficiente per essere autosufficiente dal punto di vista del flusso di cassa.
La transazione dovrebbe concludersi nel secondo trimestre del 2026, previa approvazione degli azionisti, autorizzazione agli investimenti diretti esteri da parte del Ministero federale tedesco dell’Economia e approvazione della TSX.
Aumento delle valutazioni di borsa
Quando High Tide ha acquisito una quota del 51% di Remexian Pharma nel settembre 2025 per 27,2 milioni di euro, per un valore complessivo del capitale proprio di circa 53 milioni di euro, la reazione del mercato tedesco è stata notevole.
Per un grossista redditizio che genera vendite annualizzate di 70 milioni di euro e un EBITDA rettificato di 15 milioni di euro, i multipli impliciti di meno di 1 x le vendite e di circa 3,6 x l’EBITDA sono stati considerati da alcuni operatori del settore come una svendita.
Ancora più importante, questi multipli hanno contribuito a ridurre le aspettative di fusione e acquisizione nel settore tedesco della cannabis, proprio in un momento in cui il mercato prevedeva un’ondata di consolidamento, sollevando interrogativi imbarazzanti per le società che avevano ottenuto valutazioni più elevate sulla base di fondamentali più deboli.
L’accordo tra Organigram e Sanity inverte questa dinamica. La valutazione iniziale di 130 milioni di euro, pari a circa 2,2 volte le vendite di Sanity nel 2025 (60 milioni di euro), è molto più generosa. Tuttavia, i recenti risultati finanziari di Sanity giustificano questo premio.
Le vendite nette annuali di Sanity sono passate da 9 milioni di euro nel 2023 a 19 milioni di euro nel 2024 e a 60 milioni di euro nel 2025, un aumento di quasi sette volte in due anni. Solo l’ultimo trimestre del 2025 ha generato 19 milioni di euro, il che suggerisce che il tasso di crescita per il 2026 è notevolmente più alto di quanto suggerisca la cifra annuale.
I margini lordi sono passati dal 15% al 47% nello stesso periodo e l’azienda ha generato un EBITDA positivo nel 2025. Organigram prevede che le vendite nette di Sanity si aggirino in media intorno ai 25 milioni di euro a trimestre per gli ultimi tre trimestri del 2026.
Il multiplo più alto riflette anche ciò che Sanity è, piuttosto che semplicemente ciò che guadagna. A differenza di Remexian, che operava principalmente come distributore all’ingrosso, Sanity è una piattaforma integrata verticalmente, con marchi medici, una rete di distribuzione farmaceutica, una struttura logistica e produttiva vicino a Francoforte e, attraverso la sua controllata Grashaus Project, la gestione dei primi due negozi specializzati in cannabis legale in Europa come parte di un progetto pilota scientifico per adulti in Svizzera.
Il dominio canadese cresce
Per Organigram, l’acquisizione fa parte della sua più ampia strategia di espansione internazionale, in gran parte finanziata da BAT.
Quando la BAT ha completato il suo investimento iniziale di 126 milioni di sterline in Organigram nel marzo 2021, le due aziende si sono impegnate in una collaborazione per lo sviluppo congiunto di prodotti incentrati sulla cannabis di prossima generazione, istituendo un centro di eccellenza presso il campus di Organigram a Moncton.
Da allora, il DCP ha generato una pipeline di emulsioni, nuove formulazioni di vapori e forme di dosaggio innovative descritte come in fase avanzata di sviluppo. Ciò metterà Organigram in una posizione ideale per lanciare questi prodotti sul mercato europeo.
Il successivo investimento di BAT, pari a 124,6 milioni di dollari australiani nel novembre 2023, aveva un intento più esplicitamente internazionale, con 83 milioni di dollari australiani destinati al pool di investimenti strategici Jupiter per l’espansione all’estero.
La prima iniziativa europea di Jupiter è stata l’acquisizione di una quota di minoranza di 14 milioni di euro in Sanity nel giugno 2024, accompagnata da un accordo di fornitura di fiori ampliato, in base al quale Sanity si è impegnata ad approvvigionarsi di quantità significativamente maggiori di fiori canadesi.
“Insieme, siamo pronti a cogliere importanti opportunità di crescita, in particolare con l’apertura di nuovi mercati europei ai programmi di cannabis medica e ricreativa”, ha dichiarato Finn Hänsel, CEO di Sanity Group, che manterrà il suo ruolo dopo il completamento dell’operazione.
